东北证券:再谈茅台、美股、股票回购与A股影响

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  周一市场震荡下行,受上一交易日美股下跌以及茅台等白马股业绩不及预期的影响,茅台跌停、白马股大面积下跌;两市成交2551亿元、略有萎缩。主要板块全面下跌,食品家电领跌,经济下行对消费的滞后影响逐步显现;盘中由于茅台等封死跌停、大量抱团白马股存在被动减仓的可能。

  目前处于熊市格局,心态仍不稳定、什么利空都有可能发生。从逻辑上讲,政策底驱动的熊市反弹,比较急促且呈现结构性;我们昨日评述对外盘冲击、茅台等白马股补跌对大盘的影响,在周一市场中得到反应。

  其一,这里建议投资者查看上期日评“热点扩散不足、仅属熊市反弹兼谈茅台美股与A股的联动”中的观点和实证图表,即市场存在“茅台下跌、股市见底”以及“美股下跌、股市见底的”的看法,但是、事实上无论是实证经验还是逻辑上、均存在商榷的。

  这次茅台从万亿市值跌落且跌破600元左右的颈线月份附近的破位走势;但是,在茅台下跌的过程中,由于白酒白块的权重、因此上证指数也是震荡偏弱的,唯一的重视地方是风格的轮动,即茅台回落背后经济疲弱、转型迫切的驱动下,存在向科技成长股以及部分基建股转移的可能、尤其是成长股轮动的可能。

  至于美股与A股的规律,美股与白马蓝筹之间的关系还是比较明显的,即美股暴跌、白马蓝筹受国际估值体系的比较冲击也会有所回落、其实茅台下跌的催化剂之一也是美股下跌、也即白马蓝筹也是有天际的!而且,历史上1999-2000年、2005-2007年、2014-2015年A股的牛市都是建立在美股震荡或震荡走强的背景下,几乎没有看到美股单边下跌而A股单边上涨的、反之倒是看到过;当然,新时代有新特征、如果国内显著减税推升企业盈利、如果国内显著降低融资成本推升企业回购套利机制的发挥,那么A股牛市可待,但这需要观察。

  其二,周一除了茅台跌停外,中国平安盘中受联动而下跌以及不超过10%的千亿回购的公告。平安的回购应该是带着使命的;历史上平安大幅再融资是2008年压垮市场的最后稻草,因此,政策意图是较为明显的,但是在熊市中带有文字游戏的利好能否带起大盘是需要观察的。一般看,美股和白马蓝筹股不止跌、A股是难以有大作为的。

  当然,我们要重视回购释放的牛市正循环的逻辑、这点和2011-2012年信用交易融资业务导入期有点相似,彼时融资余额规模一直上升但是股市跌跌不休,但是当融资盘占市场成交比重超过6-8%后、市场则出现井喷。因此,毫无疑问、A股的回购虽然带有套利的意味、带有临时抱佛脚的味道(最显著的就是回购的条件的放宽),但是却的确可能是未来牛市微观逻辑的重要落脚点。

  因此,在熊市筑底阶段,总体以控制仓位、局部试盘、等待政策利好的释放和市场底部的真正确立。方向上,跟踪政策的演进;一般看,茅台等消费白马股补跌是熊市见底的必要条件,但客观上由于白马股权重较大、指数跟跌较为明显。因此,在白马股业绩受挫、价值投资股遭到冲击时,密切跟踪技术面指标的信号。如果出现衰竭性跳空缺口、或者显著的单针探底,那么可能是较好的交易性的介入时机;另外,需要关注白酒股补跌后、市场风格的轮动动向。其中,大盘股以低估值、高股息率、存在潜在回购的标的为主;中小创以具有核心技术为主、立足长远。

  5G一直是行业的中枢逻辑,经过前期的大跌,相关个股基本调整充分,随着三季报的发布,有业绩支撑的个股有望借着 5G 频谱发放、 SA 测试完成等利好预期持续走强。根据规划,5G将于2020年商用,2019年预商用。由于5G兼具科技和基建的双重属性,而这两点都是目前政策重点支持的方向,在国家政策的推动下,5G产业有望持续加速推进。对于通信行业的其他支线概念,如物联网与专网通信,市场空间巨大,不过该产业还是需要确定性的应用落地才能成就相关公司,适宜逢低吸纳该领域低估值、高成长的品种。在第四季度,通信行业将是业绩集中释放的时段,因此行业的主线还是从业绩的增速和公司估值把握。

  2018 年军费增速较 2017年加快了 0.83个百分点,国防支出增速则呈现逆势增长的态势,军工行业逆周期特性凸显。从军工行业产业链来看,2017年和2018H1重点军工上市企业均实现了营收及利润的增长,增速均有所加快。主机厂类,由于其处于垄断地位且军工行业具有计划经济的性质,总装企业订单确定性高,同时随着研发费用加计扣除新政的推行,其盈利能力将进一步提升,因而主机厂业绩确定增长性高,利润增速将会超过军费增速。系统级配套商和前端配套商类,由于上游产品需求弹性大,竞争也更加激烈且没有垄断,因此其增长性确定性没有总装企业高。随着国家文件及政策不断强调要加大国防建设的投入,十九大会议着重提及了国防力量建设的长期规划,军工行业能够维持长期确定性增长。

  周一,标的低开低走,一路向下,报收2.431元,下跌3.38%,成交1305万手。期权行情方面,期权成交1618649张,其中认购成交831386张,成交量PCR为0.95;期权持仓1889535张,其中认购持仓1120371张,持仓量PCR为0.69。

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